国盛证券市场：首予小鹏汽车-W买入评级 目标价259港元

国盛交易所发布分析报告称作，首予小鹏轿车-W（09868）“买入”评级，目标价259港元。近期市价已经包含智能化座舱、Robotaxi、机器(300024)、飞行器等潜在变现。将来小鹏的智能化化探索有望为母公司随之而来越来越多新系统设计和商业价值。该行预定2022-25年销量有约19/29/39/55万辆，2021-25年总总收入远超211/399/641/935/1218亿元。

国盛交易所主要见解如下：

小鹏轿车：未来提供方便探索者。

小鹏轿车的自我定位是一家“专注未来提供方便的新系统设计母公司”。“智能化化”是母公司与其他小型汽车的相互竞争标识。母公司管理团队主要来自阿里及广汽，具备新系统设计互联网及轿车制造的双重基因，成立之初即确立新系统设计改变提供方便的愿景，并坚定在自动驾驶、智能化座舱等方向年之前投入。

小鹏轿车定位15-40万较大价格带上，布局紧凑型+之前型轿车及SUV车型，以外已形成“G3+P7+P5+G9”的产品矩阵，通过新品年之前强化“智驾”为母公司。2021年小鹏以98155台交货量位居斯塔夫基当周。

电动化：小型汽车商品开阔，小鹏软硬胜算突出。

2022年是斯塔夫基们在该线价格带上和智驾体系重逢的一年，以小鹏和蔚来为例：1）的汽车：小鹏向上、蔚来向下，在30-40万低端重逢；2）智能化驾驶：小鹏XPILOT4.0和蔚来NAD正面较量。

该行预定，2025年全之前国小型汽车百分比望远超40%，小型汽车交货量望远超790万台。在广袤方程双管赛车之前，小鹏软硬兼备，接口端自研三电核心部件、操作系统端仅有智驾XPILOT及智舱XmartOS，胜算稳居造车斯塔夫基第一大连实德。该行预定2025年，小鹏轿车销量有望年之前增长至55万辆，小型汽车市占率远超7%。

智能化驾驶：从系统设计标识，到利润改善涡轮引擎。

小鹏轿车是全之前国综合型进行自动驾驶全栈双管自研的车企。以外主要放开有XPILOT3.0/3.5两代系统，VPA智能化泊车及NGP自动通讯系统辅助相互竞争功能。其之前XPILOT3.5在1）接口端，首次搭载两颗激光雷远超、较伏特FSD仅有越来越多接口冗余；2）算法端，越来越依靠视觉感知；3）场景端，预定在2022H1首次OTA升级至大城市NGP。随着小鹏轿车的量产加速和进军robotaxi，其智能化驾驶系统设计的迭代还将提速。

该行认为，智能化驾驶不仅是小鹏的系统设计优势，越来越将是重要的总收入和利润改善涡轮引擎，其年之前增长液压主要来自两个方面：1）操作系统折扣百分比降低；2）操作系统收费增加。

该行估算，小鹏轿车操作系统服务有望在2025年随之而来66亿总收入。而由于操作系统毛利率高企，2025年操作系统对毛利贡献占比有望从2021年有约5%降低至2025年有约23%。届时，小鹏轿车将在商业模双管上与传统观念的汽车厂拉开差异。