浙商证券：拒绝接受福斯特买入评级

2022-05-09浙商股票(601878)股份有限子公司陈明雨对怀特(603806)进行研究并发布了研究计划《怀特2021年年报及2022年一季报专题报道报告：胶管壁龙头市场份额领先，停滞不前阻截生产能力扩张》，本报告对怀特假定买入评等，当前股价为94.3元。

怀特(603806)

投资者全面性

2021 年业绩稳健减少，2022Q1 毛利率短期承压。

2021 年子公司构建营业总收入 128.58 亿元，上年减少 53.20%；归母盈利 21.97亿元，上年减少 40.35%；综合毛利率为 25.05%，上年减少 3.31pct；2022Q1 子公司构建盈利 38.84 亿元，上年减少 38.02%；归母盈利 3.39 亿元，上年减少 31.51%；综合毛利率 16.37%，上年减少 12.60pct，主要系原工艺上涨负面影响。

胶管壁：胶管壁产销两旺，停滞不前倡议生产能力扩张。

2021 年子公司光伏胶管壁产品构建盈利 115.10 亿元，上年减少 52.20%；毛利率为 25.66%，上年减少 3.38pct，列于价格比计入负面影响后毛利率上年减少 2.68pct，系原工艺价钱飙升归因于；完全相同胶管壁售出为 9.68 亿 m2，上年减少 11.85%，开工率近 90.18%；胶管壁零售商价位为 11.89 元/m2，上年飙升 36.08%。子公司接下来扩张胶管壁生产能力，截至 2021 年底在建生产能力 4.80 亿 m2，2022 年原计划新增生产能力 3-4 亿m2；并接下来阻截TMS、好比管壁、POE 等产品开发开发设计与市场零售商。

前端：前端生产能力短时间内扩张，CPC 市占率有望提升。

2021 年子公司光伏前端产品构建盈利 7.26 亿元，上年减少 30.11%，毛利率为 13.19%，上年减少 7.32pct，列于价格比计入负面影响后毛利率上年减少 6.48pct；完全相同售出 0.68 亿 m2，上年减少 19.43%，开工率近 109.55%；前端零售商价位为10.64 元/m2，上年飙升 8.94%。2021 年 KPC 前端价钱上涨背景下子公司 CPC 前端耐用性提升；子公司 2021 年底在建前端生产能力 1.10 亿 m2， CPC 市占率有望提升。

电子元件工艺及新工艺：感光干管壁短时间内放量，铝塑管壁、FLCC 保持稳定千张。2021 年子公司电子元件工艺产品构建盈利 4.46 亿元，上年减少 143.42%，毛利率为 16.51%，上年减少 3.31pct，列于价格比计入负面影响后毛利率上年基本持平；感光干管壁短时间内放量，2021 年售出 1.03 亿 m2，上年减少 136.79%；零售商价位 4.32元/m2，上年飙升 2.80%。子公司新工艺铝塑管壁、 FLCC 产品保持稳定千张并接下来扩产。

盈利预见及估值

子公司为光伏胶管壁龙头，前端及其他工艺停滞不前放量，我们原计划子公司 2022-2024 年归母盈利分别为 27.61 亿元、 34.58 亿元、 39.70 亿元， 完全相同 EPS 分别为 2.07、2.60、2.98 元/股，完全相同估值分别为 45 倍、36 倍、32 倍，给予“买入”评等。

不确定性提示： 光伏装机需求远超过预期； 原工艺价钱上涨；项目进度远超过预期。

股票之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生股票邓关庙研究员团队对该股研究较为了解，近三年预见准确度平方根为78.8%，其预见2022年度原属盈利为盈利27.29亿，根据现价换算的预见PE为32.86。

同类型盈利预见明细如下：

该股最近90同一时间共有22家管理机构假定评等，买入评等15家，股份评等7家；过去90同一时间管理机构目标均价为135.72。股票之星估值分析工具显示，怀特（603806）好子公司评等为3.5星，好价钱评等为2星，估值综合评等为2.5星。(评等范围：1 ~ 5星，最多5星)

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