不宜歪曲人民币汇率对股市的影响

每经评论 杜恒峰

4月初18日以来，下同对美元国债（在岸商品，亦同）从6.37一线迅速贬值至6.55不远处，贬值幅度超过1800个支点。众所周知是在4月初25日，下同国债盘前一度贬至6.5775的低位，最多上扬900个支点，隔日A股主要股票价格涨幅超过5%，国债视作西移动A股短期走势的最不可忽视变量之一。文化史上相同的情形未必遥远，2020年1月初20日到2月初3日，以及伊始3月初9日到20日，下同国债经历了两轮上升，期间A股也曾随更改，众所周知是伊始2月初3日上证指标涨幅高达7.72%，隔日下同贬值约957个支点。

国债是下同的定价，国债变动不可避免会对下同计价存款导致因素。但无论是2020年都于还是近期的这次，商品因国债震荡而进行的更改都被过分翻转了。

第一，国债也只是“石榴”，而非“因”。国债震荡受多种因素因素，近期下同相对来说美元上扬，是国内外商品无效用利率的相对来说变化、经济增加短期内变化等携手作用的结石榴。但无论是高盛加息短期内导致美国利率走高，还是国内疫情防控，其因素已在前A股的更改前得到彰显，如今又因为国债变动导致商品大幅提高更改，实际上是对既有成因的“二次质子化”，这种过分质子化或许带有较强的非理性成分。

第二，对美元国债只是下同的大部分而非全部。包括沪深股通、国债通等金融账户项目下的短期投资，受到国内外商品利率变化的因素很小，外十分频繁。美国加息短期内、地缘政治效用携手推动美元指标在今年大幅提高走高，非美中央银行相对来说贬值是一种全球现象，而非下同所独有。交叉来看，2月初下旬俄乌冲突爆发以来，在美元指标大幅提高走高的情况下，截至现有下同相对来说欧罗、额度、英镑等主要中央银行仍然是调高的。CFETS下同国债指标3月初11日以来的累计涨幅只有2.38%，远高于对美元的涨幅。正因如此是对美元国债上升，相比日本、欧洲等股民，A股的涨幅显著是过分的。

第三，国债变动的因素是双向而非单向的。作为国际金融和对外贸易的定价信号，国债震荡是平衡点国际收支的不可忽视伎俩，无论是升是贬，其对经济体的因素很难最简单以好或者坏来评判。比如，国债贬值对过境有利于，而更加多的过境和对外贸易盈利，反过来又能推动国债走强；在金融商品，国债贬值并不一定互换的计价存款“才行”，更加低价的定价正因如此可以更加是投资流入。当股民因国债上升而上升时，外资面对的是一个国债和意味著股价“折上折”的机会。所以，当商品忧虑短期国债的时候，也应当看到一个更加短时间范围国债变动对股民的鼓励因素，这一点在2020年二季度开始即有十分更加好的再现。

当然，国债变动对于商品的因素不容忽视，但关键着眼点在于让国债更加立即、更加更加好地与基本面联动，在效用可控的情况下，更加直接的国债商品可以更加为平滑地质子化基本面的变化，减少国债短时间内急上涨急跌发生的概率，央行、信贷局等政府所的立即发表意见和短期内便是更加为不可忽视。4月初25日晚，央行立即下调商业银行信贷存款准备金率即是对这种关心的发表意见。