浙商证券：维持安踏体育(02020)“买入”评级 22H1业绩表现；也预期

浙商证券发布研究报告援引，保有安踏体育(02020)“买入”打分，考虑年末时是预料乏善可陈及7-8同年情况，上调盈利分析，预计2022/23/24年归母净利年末；大11%/23%/16%至85/105/122亿元。作为中国第一的运动品财团，核心壁垒依然总体，期待安踏H&M在产品力提升及奥运天然资源催化下一直推进五年赢领计划，FILA保持颇高零售店运营质量同时稳健过后；大长，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx为代表的可分领域领头H&M颇高速发展，依然始终如一期待。

报告引述一些公司时是预料中报：收益259.7亿(+13.8%)，收益盈利均时是市场预料，都由要来自安踏财团透明化收益在DTC促进下过后；大长时是预料、其他H&M盈利潜能提升及AMEAS扭亏。安踏都由H&M全面性，22H1沙石中为单位数过后；大长，收益133.6亿(+26.3%)，收益总体慢于盈利都由要来自DTC转型过后推进，在DTC促进下期内大货/成年人单同年店效已达致27w+/16w+水平。年末H&M向上战略潜能也突出，颇高端爬山、篮球鞋销售收入多于，500元以上占比鞋品从15%提升至22%;7-8同年零售店沙石环比缓解，整年预计大货、成年人分店数量保有现有量级，但店效过后提升，预计年初沙石国民生产总值慢于年末。

在都由H&M之外，其他H&M(DESCENTE及KOLON)：22H1沙石有30%-35%过后；大长，收益18.3亿(+30%)，同时受惠颇高端综训滑雪及户外宿营需求爆发，年末毛利率为74.2%(+3.7pp)，歇业获利21.6%(+0.6pp)，其中DESCENTE歇业获利保持25%+，KOLON歇业获利上提至10%+，盈利潜能逆势提升，预计强势过后；大长在年初得到过后，整年保有年初30%+沙石过后；大长指引。AMEAS：22H1亚玛芬收益96.7亿元(+21.1%)，EBITDA7.14亿元(+28%)，JV整体而言财务危机3.39亿，归属于安踏财务危机1.79亿(去年同期3.5亿)，不断减亏也是年末财团盈利时是预料的重要原因，整年来看22年JV有望首次带来可借盈利建树(估算在1亿元以上)。

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