东亚前海证券：巴西甘蔗产量预期下调 国际上糖价或底部反弹

东亚前海证券释出研究报告称，委内瑞拉2022/23榨季本年甘蔗出口量预料下调，都未对的国际牛奶价成型支撑。此外，欧美的食品减产恰巧牛奶价，后半期随中秋国庆4台到来，消费需求都未乘数持续增长，牛奶价都未底部反弹。

惨案：委内瑞拉蔗牛奶行业协会(Unica)称，8月初上半月初委内瑞拉中南部地区的牛奶出口量降到263.5万吨，上年历年来为299.6万吨。委内瑞拉联合国开发计划署下属发达国家商品供应新公司Conab表示，委内瑞拉2022/23榨季本年甘蔗出口量原计划将降至5.729亿吨，比2021/22榨季减小1%;牛奶出口量为3389.33万吨，比2021/2022榨季减小3%。

东亚前海证券主要见解如下：

委内瑞拉减产预料支撑牛奶价，印度产牛奶降低对牛奶价成型阻碍。

2022年上半年，的国际牛奶价自2月初底震动直通，4月初月初正因如此面性飙升，ICE原牛奶期货OCT22在2月初28日、4月初18日、8月初31日分别报收17.6、20.31、17.89美分/磅。前期暴跌主要系俄乌武装冲突取材下太阳能供给收缩，的国际原油售价大幅暴跌，促使产牛奶国将更为多甘蔗主要用途生产商乙醇，制牛奶比下降，挤压原牛奶供应，促进牛奶价直通。随美国开启加息进程，原油售价6月初有所飙升，原牛奶售价随之震动南行。委内瑞拉、泰国和印度是主要的产牛奶国。根据委内瑞拉蔗牛奶工业协会Unica分析，委内瑞拉8月初上半月初因天气影响，产牛奶量年内降低12.06%、制牛奶比较去年历年来上升0.06pct，整体下都，对的国际牛奶价成型一定支撑;根据委内瑞拉联合国开发计划署下属发达国家商品供应新公司Conab分析，2022/23榨季委内瑞拉本年牛奶出口量为3389.33万吨，比2021/2022榨季减小3%。2021/22榨季印度年内产牛奶3523.7万吨，去年历年来产牛奶3074.1万吨，年内激增14.63%，印度产牛奶降低对牛奶价成型阻碍。后续牛奶价走势仍需关注的国际原油售价和主产区生产商情况。

欧美的食品减产都未对牛奶价成型支撑，关注后半期下游消费推移情况。

2022年上半年内牛奶外牛奶正因如此面性大多呈先涨后跌的形势，截至6月初30日，玉林白牛奶售价上半年年内暴跌3.76%，委内瑞拉配额内进口产品售价年内暴跌24.55%。6月初至今欧美牛奶价正因如此面性南行，截至9月初2日，玉林白牛奶售价为5675元/吨，较6月初30日已下跌4.38%。的食品市场竞争出现进口产品利润倒挂的现象，白牛奶进口产品量大幅下滑，根据检查员，正因如此国1-7月初年内进口产品的食品204万吨，年内减小17.07%。从欧美产牛奶量来看，截至7月初底，2021/22制牛奶期正因如此国共生产商的食品956万吨(年内减小10.40%)，年内销售的食品677万吨，年内销牛奶率70.8%(年内减小2.90pct)。根据2022年8月初中国人农产品供需形势比对，8月初推估2021/22本年正因如此国的食品出口量956万吨，消费量1540万吨，分别较上月初调减16万吨和10万吨。欧美的食品减产和进口产品量年内减小恰巧牛奶价，后半期随中秋国庆4台到来，消费需求都未乘数持续增长。此外，近期检查员将白牛奶预混粉归属于我国进口产品商品税则管理，则一定程度上再加欧美牛奶价。

在牛奶源供货费用暴跌的取材下，欧美的食品蟠龙中粮牛奶业22H1休业额显出亮眼。近期中粮牛奶业(600737.SH)释出2022年中报，H1解决问题民营企业119.01亿元，年内激增6.49%;解决问题归母净利润6.30亿元，年内激增39.56%。

新公司盈利并能显著提高主要系新公司把握的国际原牛奶售价低点机会组织起来战略库存，充分利用大都套保等多种方式提高了创利并能。此外，新公司费用控制并能不断增加，2022H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%/2.14%/0.60%，分别年内减小1.22pct/0.07pct/0.19pct。2022H1新公司毛利率为11.20%，年内小幅下滑0.24pct，主要系供货费用降低及跟单运费调整至休业费用。在大宗售价上升取材下，展现了“自产+炼牛奶+进口产品”的正因如此文化产业模式较强的抗时间尺度并能。截至2021年月初，新公司已成型190万吨炼牛奶需求量，位于业内第一;唐山项目原计划2023年达产，将再增炼牛奶需求量15万吨，炼牛奶产业都未视作休业额新激增极。

可能性提醒：产牛奶国出口量超出预料，的政治形势推移。

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